紧缩政策松动短时间风险需警惕
近期银行间债市和交易所债市均延续了9月白癜风缘由份的强劲反弹趋势。10月8日交易所国债指数终究收于117.61点，再创历史新高。展望10月，债市整体或仍将走出震荡上行的行情。分析其缘由，主要体现在以下两个方面。首先，基本面继续利好债市。9月份CPI在食品价格延续下滑、翘尾因素继续减弱的共同作用下有望延续回落趋势，同时人民币升值步伐放缓、贸易顺差减小也将使得中国进一步摆脱输入型通胀压力，因此基本面将继续对债市构成支持。其次，货币政策正转向全面放松，降息行动正逐步展开，债市做多情绪再次被激起。就全球范围而言，由于华尔街金融危机逐渐向实体经济腐蚀，全球经济增长乏力，市场预期新一轮降息行动即将展开。不过迎来的降息行动更加出乎意料，全球央行联手，10月8日美欧英加瑞同时宣布降息50BP；中国央行同时下调存款准备金率和存贷款基准利率。这是史上第一次全球大范围同步降息，不管从时间、范围、力度上都史无前例，这或反应了全球央行对目前实体经济运行的深度耽忧。国内方面，通胀压力继续减缓，经济减速迹象明显，信誉紧缩风险加大，因此需要政府实行更加灵活的政策。央行在11过后的第一次公然市场操作中，再次下落1年期央票利率将近10BP，至3.9069，低于7日的税后1年期定存利率，这令市场对央行降息的预期大幅升温。随后，央行决定从从2008年10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调解。央行此次"双降一免"政策同时推出，力度之大、时间之快都超乎预期，债券市场做多的动力不断积蓄。另外，从刺激信贷投放和抵消热钱流入风险的角度来看，央行决定从2008年10月15日起继续下调准备金率0.5个百分点，至16。10月7日上证所宣布的免收债券交易费用也对债市投资构成政策性利好。虽然目前市场普遍看好未来债市，但短期内仍面临局部调解的风险。一方面，股票市场可能出现政策性反弹。目前债券市场面临的最大利空就是近期股票市场的反弹预期。从美国救市方案通过到证监会宣布正式启动融资融券试点，股票市场的政策利好频频出现，股指也从1800点反弹到了近期的2300点附近，这将引发部分债市资金回流股票市场；加上基金公司或将积极兜售短融、半年期央票等短时间品种，现券市场耽忧情形有所加重。另一方面，11过后银行间市场资金面有趋紧迹象。这一方面可能与存款回流银行专业医治白癜风的医院趋势放缓、热钱流入速度减慢有关，另一方面也可能遭到资金回流股市预期的影响。投资策略方面，交易型机构应将组合久期控制在年，纵情享受央票利率不断下调带来的短时间获利机会。同时也应尽量躲避长时间债券收益率可能回调的风险。9月份债券收益率曲线的长端下滑幅度超过50BP，10年期与2年期倾斜度已低于历史平均水平，目前收益率曲线极为平坦。长债收益率曲线前期的大幅、快速下调可能存在一定的非理性因素，短期内调解压力较大，投资者应保持谨慎态度。从具体投资券种来看，1年期央票、中短期国债、金融债和高信誉级别的公司债、企业债均值得投资者关注。
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