6月债市机会大于风险
5月下旬，债券利率再现1波下行，市场做多热情恍如并未由于年中敏感时点的邻近而明显消弱。综合机构分析观点来看，今年货币市场“钱荒”难以初期白癜风医治方法再现，经济下行压力依然较大，政策定向定量放松可期，货币环境有望保持稳定，债市整体风险不大，如果债券利率因流动性波动而出现短时较明显上涨，反而可能创造机会。3“面”扫描风险不大按自上而下分析框架，经济基本面与政策面共同决定了债市基本趋势，资金面造就中短期波动。目前来看，无论是经济形势、政策取向还是货币环境，都未出现明显不利于债市的变化。相对利空的因素可能是5月汇丰PMI预览值回升。但国泰君安证券指出，短期内经济唯一企稳迹象，还没有出现趋势性反转。从市场反应看，上周汇丰PMI预览值公布并未对行情产生太大影响，亦显示出经济增长偏弱依然是市场主流看法。上周五李克强总理在内蒙古考察时指出，当前“经济下行压力仍然较大”，更坚定了机构对经济基本面的认识。再看货币政策，年初以来，市场围绕货币政策的讨论此起彼伏，但货币政策“不紧”已是事实，讨论的话题早已从“是否是放松”转向“如何放松”。有债券市场人士指出，市场在经历前期反复上涨后，确切来到比较关键的位置，全面放松或许能够推动收益率进一步突破下行，但定向定量放松则有助于拉长牛市进度，对市场而言，实际上只是牛市的两种演绎方式而已。整体看，政策环境照旧对债市有益。最后，资金面偏松局面有望延续。由于去年的“钱荒”事件，市场对年中货币市场流动性仍有一定顾虑。5月中旬，前期上涨行情出现反复便是很好证明。不过，今年货币市场“钱荒”难以再现。兴业证券指出，从供需关系上看，银行过强的融资需求与基础货币供给之间的矛盾是导致去年“钱荒”的根源，但今年来看，导致银行融资需求过于强劲的主要矛盾已产生变化，1是流动性的收紧导致实体部门的融资需求有所回落；2是在经济下行风险和信用风险上升的背景下，银行的风险偏好回落；3是在经历过去年的“钱荒”教训以后，银行的期限错配力度可能得到明显纠正；4是央行保护流动性稳定意愿明显。从近三周央行连续在公然市场净投放资金上，可以看出央行保护年中流动性稳定的决心。5月份货币市场表现明显好于预期，市场流动性预期显著改进的状态短时间不会逆转。利率有分歧信誉价更高综合机构观点来看，当前经济下行压力依然较大，政策结构性宽松可期，货币环境有望保持稳定，债市整体风险不大，如果债券利率因流动性波动而出现较明显上涨，反而可能创造机会。具体到策略上，利率债方面，机构对从“长”还是从“短”存在一定分歧，但整体认为收益率仍有下行空间，金融债投资价值强于国债。国信证券认为，未来债市有望切换成牛陡行情，长时间利率的下行幅度会小于短时间利率，估计10年期金融债利率将回落基点。光大证券报告则指出，未来长端收益率仍有进一步下行空间，10年期国债有可能回到4.0之下。该机构认为，对2014年债市慢牛格局而言，票息价白癜风遗传值和杠杆收益相对最为肯定，金融债投资价值强于国债，中等久期金融债的持有期收益和适度加杠杆收益依然可观，建议谨慎持有。信誉债方面，国泰君安证券认为，未来一段时间信誉债的持有回报将会好于利率债，在信用风险预期上升的月份，“自下而上”挑选“白天鹅”高收益债，规避“黑天鹅”，将成为延续获得逾额收益的投资策略。中银国际证券则建议持有中高等级和城投。该机构表示，由于信誉债比利率债对资金本钱的容忍度更高，在基本面不产生大变化的条件下，只要回购利率保持在4以下，信誉债就有加杠杆空间。
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