经济下行压力加大放松政策要趁早

今年月宏观经济数据表现大幅低于预期和前值，数据之差，几无亮点，表明中国经济下行压力不但没有减缓，反而进一步加大，政策应继续"跑步放松"。遭到春节因素影响，2月份中国外贸数据出现异常波动，经过季节调解后，2月出口仅增长4，进口则在1月大幅着落14.5的基础上再次着落17.2，衰退性顺差进一步扩大至历史记录606亿美元。外贸数据反映出中国面临内外需皆弱的局面，特别是进口中，即使剔除掉价格因素，大宗商品的进口量也有10-20的下滑。预计出口将继续低速运行，进口则将保持负增长。外贸反映出的内需疲弱，随后在投资、工业增加值、零售等数据中得到验证。月投资增速仅13.9，较去年15.7的增速可谓跳水式下跌，分项来看，政府投资没有跟上，地产投资仍继续下滑，均对整体投资带来下行压力。占投资大头的地方投资增速已从18.3跌至14.3，考虑到今年对地方政府融资收紧，地方政府能否通过政府与私人组织之间筹集足够资金来支持投资使人耽忧。而地产投资仍遭到销售下滑的困扰，前两月销售增速为-16.3，创下2008年以来新低，并拖累地产投资在经历一年负增长后继续萎缩，且较去年4季度跌幅加深。如果地产销售不能在上半年见底，那么地产投资的启动时间可能会延后，只靠铁路、水利等中央投入拉动的话，下半年投资前景其实不乐观。在内外需双疲弱压力下，月工业增加值增长6.8，治白癜风哪一个医院最好也是仅次于2008年的最差表现。消费也出现降温势头，春节期间消费表现不尽如人意，即使剔除掉通胀偏低的因素，零售也较往年同期降温，这提示我们需要关注低通胀下是否是失业开始出现上升，或面对不明朗的经济前景，消费者开始捂紧荷包。2月CPI高于市场0.9的预期，由于2月翘尾是年内低点，因此春节效应带来的新涨价因素是推高居民消费治白癜风哪一个医院最好价格指数的主要原因，其中食品价格与文娱文化表现较为明显，消费品与服务项目涨幅也较大，但与去年同期相比，这一分项指数的涨幅下落了很多，与本日公布的零售数据相呼应。而居住类价格涨幅较1月进一步放缓，显示地产低迷对居住本钱的影响仍在发酵。CPI的反弹使得通缩风险得到短时间和缓，在翘尾影响下，3月CPI涨幅可能进一步抬升。生产价格指数的跌幅进一步加深至4.8，国际大宗商品价格下跌和国内产能过剩的影响仍在继续，其中生产资料类价格的跌幅远大于生活资料类。CPI和PPI一升一降，使得通胀情势略显迷离，但我们认为没法通过单月数据得出结论，综合数据来看，总需求不足的问题没有实质性改观，海外输入性通缩的风险也在延续，这将对全年通胀延续带来压力。整体而言，在去年降息等一系列政策刺激下，经济不但没有企稳，而且还表现出加速下滑的势头，这表明经济下行压力超出此前的预期，若不采取行动，今年国内生产总值保7其实不乐观。同时，宏观延续恶化，会使得信贷资产质量继续下滑，银行不良上升，进一步限制银行投放信贷的积极性，而4月份信誉债到期量较大，信誉市场面临一定考验。即使考虑到今年2月以来的降息降准，我们认为当前政策放松的幅度依然不够，频率依然需要加快，经济放缓不是问题，但放缓的太快就会是问题，放松政策要趁早，莫轻易白了少年头。预计后续政策会保持快速放松节奏，五一前就会再次见到降息、降准，财政政策也将在节后开始发力，同时，定向宽松与结构化宽松仍会继续，短端要压低货币市场利率，理顺传导机制，长端要压低贷款利率，下落实体经济负担，市场利率下行空间依然很大。当前没有理由看空债券市场，每一次回调都是买入的好时机。人民币汇率近期即期汇率已脱离跌停板，开始向中间价靠拢，表明市场贬值压力阶段性释放，和央行对汇率的积极管理正在发挥稳定作用，预计人民币不会出现大幅贬值，年内仍以双向波动为主，保持波动区间6..35不变的判断。

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